【行情开讲】政策的平衡

2020-06-16 21:11 


▌事件&数据点评
定向降息落地
央行、银保监会等五部门联合发文,缓解小微企业融资难融资贵:增加支小支农再贷款和再贴现额度共1500亿元,下调支小再贷款利率0.5个百分点;支持银行业金融机构发行小微企业贷款资产支持证券;将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入MLF的合格抵押品范围;改进宏观审慎评估体系,增加小微企业贷款考核权重。
央行公告称,临近月末财政支出力度加大,银行体系流动性总量处于较高水平,今日不开展公开市场操作。当日有100亿元逆回购到期,净回笼100亿元。央行此前宣布定向降准,释放7000亿流动性。
点评:继定向降准落地后,央行再次宣布增加支小支农再贷款和再贴现额度共1500亿元,下调支小再贷款利率0.5个百分点等面向小微企业的定向降息政策,有利于缓解市场忧虑,是解决市场流动性问题的前提。短期来说,流动性的释放利于短期忧虑的缓解,有利于恢复市场信心和情绪,锁住了股市中“下跌-爆仓-进一步下跌”的恶性循环和负向反馈所带来的风险。虽然短线很难判断市场的绝对底部,但市场可能在逐步接近年内阶段性的机遇期,投资者不宜过度悲观。
全球贸易战
据彭博社,近日欧盟的一份内部备忘录显示,全球贸易战将越发激烈,原本基于规则的国际贸易体系正回归“丛林法则”,即强者将自己的意志强加给弱者。备忘录显示,随着越来越多的单边贸易制裁威胁出现,美国及其欧洲贸易伙伴之间的争端在未来几个月或将进一步升级。在内部备忘录中,欧盟委员会列举了三个全球贸易恶化的驱动因素:全球贸易规则中的缺陷产生的扭曲,其中许多与主要贸易国的非市场政策和惯例有关,是WTO(世界贸易组织)无法充分解决的;美国以惩罚性关税打击盟友和其他国家的激进单边行动;美国作出决定,阻止作为贸易纠纷最终裁决者——WTO上诉机构成员的任命。
点评:今年以来,特朗普以国家安全名义对全球开展贸易战,除了作为全球焦点的中美之间,其他世界主要出口国也逐步开始警惕和反制,其中大多都是美国的盟友。美国的贸易保护主义已经引起全球警觉,根据目前各国的反应,7月的第一周后,欧盟国家、加拿大、墨西哥、印度都将对美展开反击。目前来看,各国反制的方式比较接近,都注意集中打击目前执政的共和党票仓所主要依赖的产业,尤其是中部各州的农产品,如大豆、高粱、大米、猪肉、水果等。从232调查到301调查,美国步步升级的贸易摩擦手段,正在逐步引起世界性的贸易混战。诚然美国依然是世界最大的经济体,同时在全球产业分工中占据最关键的位置,但现在特朗普政府的“美国优先”的利己做法正让美国成为世界经济的不稳定因素。关税战最终将成本转嫁到了美国企业和民众头上,不利于美国的经济。
棚改热潮或减退
今日市场传闻称,国开行棚改项目合同审批权收归总行,今年将以实物安置为主。国家开发银行新闻办公室独家向华尔街见闻透露:今年以来,开发银行严格执行国家有关棚改政策,在国务院相关部委指导下,配合地方政府依法合规开展棚改融资工作。截至5月末,开行今年发放棚改货币贷款4369亿元,有力支持了棚改续建及2018年580万套新开工项目建设。目前各项工作正在有序展开。
点评:根据中国社会科学院世界经济与政治研究所经济发展室主任徐奇渊的测算来看,2018年1季度,PSL余额的增量是3038亿,比2017年同期的1632亿几乎增长了一倍。结合国开行的数据,可以估算出2018年2季度PSL增量与去年同期相比,增速几乎为0,与一季度翻一番的数据形成鲜明对比。从本质上而言,PSL就是作为基础货币的创新投放机制而出现的,而且是对传统基础货币投放机制(例如降准)的替代,在本轮降准之后,PSL作为基础投放货币的作用下降了,收紧PSL亦是大势所趋,将会对棚改货币化产生影响,金融机构今后对此类项目的操作,也将会越来越谨慎。
▌市场观点
预期中的降准落地,利好兑现,投资者获利了结,国债期货出现短线收跌。货币政策方面,继周日宣布定向降准后,央行再次宣布增加支小支农再贷款和再贴现额度共1500亿元,下调支小再贷款利率0.5个百分点等面向小微企业的定向降息政策,有利于进一步缓解目前小微企业面临的融资成本高企问题。从去杠杆周期角度来看,在杠杆结构优化(杠杆转移)之后,我们需要央行货币边际宽松来支持与配合,一方面为高收益债市场提供流动性,另一方面防范风险,避免无风险利率上行增加企业的债务负担。因此,虽然总量层面的放水概率不大,但结构性宽松加码非常明确,对债券中枢有趋势性的支撑。总的来说,当前融资收缩-经济增速放缓-货币政策结构性宽松的逻辑链条已经逐渐捋顺,长端利率有望在中期进一步下行。

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