Chewy三日累涨70%,宠物经济成美股新宠?

2020-06-16 02:24 

编者注:本文作者Gary Alexander,为您介绍首日上市就大涨60%的美国宠物电商——Chewy。编译:达里奥
行情来源:华盛证券
今年美股IPO黑马频出,美国宠物电商Chewy在发行价超出定价区间的情况下,上市首日涨幅就接近60%。也让它成为是继Zoom之后,又一支可以位列今年最佳IPO表现的股票。
而在上市第二日的小幅回调后,昨日Chewy再次大涨近11%,收盘价37.36美元。相比22美元的发行价,Chewy三日累计涨幅接近70%。
所以,继人造肉之后,宠物经济会是又一个市场新宠么?
宠物经济+互联网=飞速发展
Chewy的名字本意为“耐嚼”,作为宠物垂直电商,其业务涵盖从最基本的宠物食品到宠物玩具、药物等一系列产品,公司在线商店的商品种类超过45000种。
仅在8年时间内,Chewy就成为宠物电商的最成功品牌之一,而其中的主要驱动是公司擅长挖掘客户的需求,这点从公司不断扩大的庞大产品种类可以看出。在飞速发展下,2018财年公司营收达到35亿美元,而在2017财年之前基本保持营收每年翻一番的节奏:
资料来源:公司招股书,华盛证券
此外,公司在IPO中重点宣传的另一个优势是不受经济衰退影响。Chewy认为,美国的宠物有不断被“人性化”的趋势,越来越多的人将宠物视为家庭成员,所以在拥有宠物家庭中每只宠物的平均花费逐步增加。
无论经济大环境如何改变,宠物主人对宠物的感情不会变,从下图中的宠物产业规模可以看出,即使在经济危机期间,产业规模仍然以稳定的速度保持增长。在近期屡有投资界大佬警告美国经济衰退的情况下,Chewy通过宣传不受经济影响的优势,给自己又加上了一个抗风险的属性。
资料来源:公司招股书,华盛证券
大涨背后的隐患:估值和竞争
业绩的高速增长是公司股价的主要支撑之一。但笔者也发现,由于上涨幅度太快,Chewy的估值确实有些偏高。
公司的主要问题有两个,一是公司的增速正在放缓。Chewy尚未公布2019年第一季度的官方业绩,但从业绩指引来看,营收同比增速已经下降到45%,远低于2018财年的水平。这也是大多数高增长型公司的普遍问题。
第二个问题是公司还未能盈利,主要原因是作为互联网电商,Chewy的毛利率有限,今年一季度为22.8%,2018财年为20.2%。而未能盈利的背后是不断烧钱,自由现金流支出已扩大到6340万美元。公司在去年底仅有8830万美元的现金,即使此次IPO募集到1.11亿美元的现金,面对巨额的烧钱费用,现金流压力仍然很大。
目前,Chewy的市值已达到148.4亿美元,扣除8830万美元的现金和1.11亿美元的预期IPO收益后,其企业价值为146.4亿美元。假设Chewy在2019财年保持40%的季度增速,预计年营收为49.4亿美元。所以目前Chewy的企业价值与营收的比值为3倍左右,与亚马逊相当。
由于Chewy的增速肯定高于亚马逊,所以笔者认为Chewy的估值已经很完整,几乎没有再提高的空间。虽然Chewy集合了互联网电商、会员制、订阅服务等新概念,但宠物行业在美国仍然算是传统行业,线下竞争压力大,线上也不断有新的竞争对手出现。所以应该以更理性角度看待目前股票的涨幅。
结语
Chewy是一个融合了多个创新概念的宠物电商,并且在近年业绩保持着高增速增长。但是公司也面临增速放缓、盈利能力不足以及行业竞争等问题。综合来看,笔者认为Chewy的估值偏高,进一步上升空间较小,可以等待其股价向更合理的方向发展。
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