分析中常见错误—分众传媒没有护城河吗?

2020-06-07 21:45 

投资中有些错误是比较常见的,但不一定会那么容易发现,特别是价格也支持当初判断的时候,这种错误会增强自己的信心。近期在微信看了一篇关于分众传媒的文章《垮了!垮了!分众传媒的护城河垮了!》遂将文章拿出来让大家讨论,大家观点还是比较一致,认为护城河没垮,只是价格表现不好而已。股价跌了,并不代表护城河没了。如果文章能在早期指出三点:第一、高利润率不可维持;第二、产业的周期性特征;第三、竞争环境变化引发的策略变化。那就算是比较有价值的分析。第一条是最好识别的,大部分人都知道,也能指出,第二点需要结合宏观环境,行业的共性是谁都难以避免的,第三个实际上更多考虑交易对策,寻找安全边际。但文章对于护城河的看法确实有点照本宣科。一家企业不可能所有护城河的要素都要具备,能够拥有一两项就可以了。就像一个人能在自己核心能力上建立绝对优势,自然会有自己的一碗饭吃,无需样样精通。护城河深或者不深放在竞争者是否能够进入来作为标准并不妥当,如果新进企业能在保持攻击的姿态中还能获得稳定现金流和利润,这代表了护城河不深。江南春下手够狠,通过竞争把水位抬高,当分众传媒降低净利润率的时候,重新扩张,新潮就趴下了,开始裁员等,新潮趴下后,分众传媒开始收缩,怎么看分众都游刃有余。除非新潮有无限子弹可支持,否则要攻击分众的核心领域基本没太多机会,会不会有机构愿意提供无限子弹呢?恐怕不现实,一级市场对此已经非常警惕。新潮现在开始强调它的差异化战略,意味着它不会在主战场对分众产生太大影响,前期某些高调行为更多是为了引导融资方。现在对于新潮来说,寻求差异化战略,在细分领域赢得一定空间,获得稳定现金流,实现盈利是最为紧要的事情。
分众股价的下跌其实更多来源于行业的不景气,叠加了市场预期的悲观,但这种预期远不是需要修正企业护城河宽窄认识的时候。分众传媒的护城河我们曾经在一篇长文中描述过,是规模效应的正反馈,也就是说有了网络效应的特征,分众很显然不是依靠规模带来的成本优势来获客,客户更重视分众带来的品牌引爆力。这种力量今天是削弱了还是加强了呢?如果看数据可能看不出什么东西,反正数据难看,但对于大量品牌来说,如果进电梯,不二选择还是分众。分众传媒的历史文章(部分)分众传媒到底好不好
捡钱的机会之公司篇---分众传媒
分众传媒一季度业绩讨论
其实市场中还有很多企业有很强的护城河,但因行业问题,并不一定有很好的投资回报,比如一些重资产行业,护城河很深,但回报很差。护城河只是一个定性的要素而已,没有不行,有也不一定意味着就一定有很好的投资回报。拿着茅台的人有时会有一种优越感,内心常有一种喜悦,为什么?因为行业太好,不仅行业好,还是行业内最头部企业,好生意+好赢家(可参考无忧树新书对这些定性要素的具体分析)。这也证明一个问题,选择比努力更重要。分众传媒未来会有好的回报吗?我觉得是大概率的事,当分众千亿市值以下开始讨论时就有其讨论的价值,因为价格是个神奇的东西,它既反映事实又不能完全代表事实。当最坏的东西来临而企业护城河并没撼动时,没有理由还一味踩踏。--------END-------
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